任涛，365足彩特聘高级研究员

【365足彩】

本文聚焦7月22日集体降息事件。

一、人行终于降息：

7天OMO利率、LPR、SLF利率同步下调10BP

2024年7月22日（周一），人行宣布7天OMO利率、各期限LPR与SLF利率均下调10BP，这是许久未出现的一次利率集体下调潮。具体看：

（一）将7天OMO利率（其被人行视作政策利率）下调10BP至1.70%，上一次7天OMO利率调整发生在2023年8月15日（幅度同样为10BP），至今已过去11个月。

（二）将1年期和5年期LPR分别下调10BP至3.35%和3.85%，1年期和5年期LPR上一次调整分别为2023年8月和2024年2月，至今分别已过去11个月和5个月。综合来看，继2019年8月启动LPR报价机制改革以来，1年期和5年期LPR分别由4.25%和4.85%下调至目前的3.35%和3.85%，幅度分别为90BP和100BP。

（三）将隔夜、7天和1个月SLF利率均下调10BP至2.55%、2.70%和3.05%，上一次调整为2023年8月，至今同样已过去11个月。

二、本次各品种利率变动情况

（一）原始与临时利率走廊的区间分别变为0.35-2.70%和1.5-2.2%

作为政策利率的7天OMO利率下调10BP至1.70%，意味着临时利率走廊的上限和下限分别变为2.20%和1.50%（宽度仍为70BP）。与此同时，各期限SLF利率的下调又意味着原始利率走廊的区间变为0.35-2.70%（宽度为235BP）。

（二）贷款利率定价基准下移10BP，使得房贷利率正朝着3%的方向靠近

此次各期限LPR均下调10BP，意味着贷款利率定价基准同步下移10BP。不过由于2024年5月17日政策部门已经取消了全国层面的房贷利率下限，且目前除北京、上海、深圳等三个一线城市外的其他城市均已宣布取消房贷利率下限，故就地产行业而言，此次LPR下调实际上仅影响2024年的房贷利率重定价和三个一线城市今年的房贷利率。

也即，三个一线城市的首套房与二套房贷利率下限分别降至3.40%和3.80%，这意味着房贷利率正朝着3%的方向靠近。

三、本次集体降息的逻辑

（一）标志着7天OMO利率的地位进一步提升

此次利率的集体下调潮意味着7天OMO利率地位的进一步提升，毕竟本次利率下调是在1年期MLF利率未调整的情况下实现的，即1年期MLF利率目前仍为2.50%。

故基本可以认为，后续市场利率的锚将只有一个，即7天OMO利率，LPR与SLF利率均将盯住这个锚，而这也恰恰是人行的有意为之，即淡化1年期MLF利率。

（二）标志着LPR与1年期MLF利率正式脱钩

此次，1年期和5年期LPR在1年期MLF利率未发生调整的情况下，均下调10BP，意味着自2019年8月以来形成的LPR报价机制出现了新变化，即LPR与1年期MLF利率正式脱钩，LPR报价不再盯住1年期MLF利率，而是选择盯住7天OMO利率。

（三）存款利率的定价锚亦发生变化，后续也将迎来下调潮

此次政策利率与贷款利率的集体下调实际上也在一定程度上倒逼存款利率下调，这主要是因为，从维护商业银行净息差的角度考虑，利率定价锚的变化与调整也会使得存贷利率之间的联动性有所增强，即LPR下调需要有存款利率下调的配合。

故基本可以认为，接下来存款利率也将会普遍下调10BP，其定价锚将和LPR一致。

（四）人行货币政策思路出现微幅变化，后续利率调整将会更加强调同步

过去人行在调整利率时总是有多种选择，因为利率品类很多（如不同期限的OMO利率、不同期限的SLF利率、MLF利率、LPR等等），从而使得其可以通过“小步多频”的方式向市场释放利率调整的信号，给市场以多次频繁降息的错觉，但这反而不利于货币政策传导。

此次，OMO利率、SLF利率、LPR的同步下调，可能意味着过去那种“小步多频”的货币政策思路已经发生了变化，后续利率的调整应会更加强调同步。

（五）后续利率调整可能均会注重与市场提前沟通

本次降息之前，人行主管媒体《365足彩》已经提前向市场释放了风声，而本次三中全会公报亦提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，这些均为本次降息打了预防针，故可以说本次降息之前市场已有预期。同时，这可能也意味着，后续货币政策调整之前，人行应该会继续通过相关途径向市场提前释放风声，以加强与市场的沟通。

四、结语：人行在与市场的博弈过程中

可能很难有发挥空间

（一）从过去一段时期的表态来看，人行内心应该是不太降息的，不过在推动形成正的收益率曲线和政治站位之间，后者无疑更重要，故此次降息选择在三中全会之后本身就能说明很多问题，即在坚持自己和稳定宏观经济大盘之间，人行本身并没有太多游走的空间。

换言之，人行若想推动利率往上走，可能会面临很多障碍，自身也会存在风险，要三思。从这个角度来说，笔者认为人行说话要谨慎，要顺势而为，不能总是作为市场的对立方出现。

（二）在宣布各品种利率集体下调的同时，人行还365足彩发布公告称“自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，并称其目的是为了为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。这意味着，前期人行借券卖空国债的政策实际上是低于预期的，即短期内人行似乎没有大量做空国债的勇气，而这一做法显然也是与市场的判断、决策层的意愿相悖的。

（三）就未来而言，人行仍然是希望通过政策利率的调整来影响中长端，但此次利率的集体下调反倒是印证市场一方是对的，对于这个结果人行可能很难自圆其说，因为其推动长端面利率上行的用意并没有得到基本面的支撑。

当然，这也意味着，后续政策利率的进一步调整仍然需要人行在政治站位和自身意愿之间做个平衡，不过我想信这个调整平衡的空间并不大，给人行的时间也不会那么宽裕。